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证监会日前召开新闻发布会，公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《意见》），对备受市场关注的股改限售股解禁进行规范。《意见》规定，大小非股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数1％的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让。
《意见》切中市场核心话题
《意见》的内容指向和具体政策措施，显然切中了市场担忧的核心话题。纵观A股市场始自去年10月的一轮暴跌行情，大小非股份减持对于市场资金面的巨大压力无疑是重要的原因。之前的测算显示，预计2008年大小非解禁市值将达3万亿元，而2009年的解禁市值将超过7万亿元，两者之和几乎是再造了一个A股市场。这意味着A股市场资金和筹码的供求关系将彻底逆转，市场由此对中长期走势产生了担忧，继而通过市场信心的恶化，演绎了一波几乎没有反弹的暴跌走势。
就此逻辑出发，对于市场走势而言，《意见》的推出理应被视为“利好”消息。然而，从市场的具体反应看，似乎其利好作用并没有得到预想中的响应。相反，在该消息出台之后，甚至不乏质疑其实际效果的声音。
这些质疑主要体现在两方面：其一，1%规模的限制下限对于多数大盘上市公司而言，并不算低，完全可以在不超过限制的情况下，继续在二级市场上大量抛售股票；其二，对于超限股份须在大宗交易市场完成的规定，大小非也可以通过大宗交易将股票出售给关系方，从而获得不受限制的解禁权利，只是增加了一些资金成本和手续而已。
类似质疑所谈及的问题的确存在，但这并非是《意见》本身的责任。《意见》的具体操作内容或许因为时间仓促等原因，确有值得商榷的地方。但是对于调控部门的政策导向而言，《意见》在指导方向上明确无误地传递出避免市场趋势进一步恶化、防范金融风险扩散的政策信号。这一点可谓是市场期待已久的积极导向性宣示。而市场之所以会对政策导向的反应并不积极，其原因在于目前影响市场走势的因素多元化，一次性的政策导向宣示并不足够。
在影响多数投资者对于股票市场趋势判断的因素中，市场的整体信心是最为关键的一个，同时也是最难调控的一个。同样一个消息面的变化，当市场信心膨胀时，投资者往往习惯于向“利多”方面解读；而一旦市场信心趋冷，则习惯于往“利空”角度去分析。此次《意见》的出台也不例外。之所以市场走势反应相对冷淡，甚至是令人失望，正是因为市场信心在持续暴跌中受到伤害，且尚未获得实质性恢复。毕竟，自从大盘在6124点见顶以来，历次积极做多参与反弹的投资者最终结果都是深套其中。而近期，在市场步入价值投资区域之后，以基金为代表的机构投资者依旧持续做空。这些现实操作因素的存在，以及对经济基本面、大小非减持、高印花税等等因素的担忧，让市场信心很难在短期内因为一项利好而恢复，而《意见》正是由此而最终遭遇市场的冷遇。
政府不能对暴跌放任自流
在此之前，市场各方曾围绕是否要为A股市场暴跌而“救市”展开过激烈的争议。对此，笔者的态度非常明确，那就是需要救市也必须救市。A股市场从来没有脱离过政策市的背景，这一点是辩论双方都共同认可的，只是反对救市者认为政策干预理应尽快从股票市场退出而已。尽管从长期趋势看，政策干预的退出是必然的，但是这并不意味着对于当下暴跌的A股市场可以放任自流。抛却广大股民对于中国宏观经济增长、证券市场发展所做出的巨大历史贡献不谈，即便从本轮牛市行情的起点看，政策调控隐退的理由就不存在。此轮牛市始于股权分置改革带来的制度性变化，流通股股东因为判断股改成功带来了股东利益一致化，而长期看好市场前景，从而推动了波澜壮阔的牛市行情。然而，始自大小非减持的巨大压力，让市场行情瞬间巨变，这至少表明两个问题：其一，各类股东之前的利益关系并没有因为股改而实现一致化；其二，股权分置改革成功与否需要以非流通股能否实现市场“软着陆”为标准。
由此可以清晰地看出，牛市行情从最初就纠缠在“解决历史制度设计遗留问题、行政推动制度演变、市场考验行政改革成败”这一线索之中，而线索的核心就是制度设计与行政导向。所以，从当初的上涨到今日之暴跌，政策性因素的参与不应该随意选择性地淡出。即便真的选择退出干预，至少也必须在完善了股权分置改革的行政职责后，才能论及全身而退的问题。
救市需要“组合拳”
厘清了市场暴跌与“救市”的体制脉络之后，重新再关注市场的走势。显然，挽救当下孱弱的市场信心单靠一个《意见》是远远不够的，需要打出一整套的“组合拳”措施。
其一，必须要降低市场交易成本，有关印花税降低或者单边征收的问题，经各界深入研讨后，其本身早已不再是救市的问题，而是让市场交易成本恢复常态的问题，已经不宜再做任何时间上的拖延。
其二，直接限制小非减持存在法律障碍，但是国资系统完全可以规范以国有股为主的“大非”，从国有资产保值增值、维护市场稳定双重利益出发，相关部门理应再做细化的规范与承诺。
其三，进一步明确大小非减持的市场信息，按照既有规定，减持总股本5%以上才需要公开的信息披露制度，让多数市场投资者始终无法知悉大小非的真实减持比例和未来压力，从而增加了市场的不确定性，干扰了市场信心，对此须扩大信息公开程度，并安排做出总量统计对比。
其四，大小非因其购入股票成本畸低，随意减持即可获得暴利，因此是否要开征针对性的资本利得税政策，也应该尽快提上议事日程。
其五，对再融资应该有一个合理的适度的限制，最大程度地阻止恶性圈钱，继续纠正部分上市公司重融资、轻分红，漠视投资者合法权益的倾向。
客观地讲，就恢复市场长期信心而言，即便如上“组合拳”成批打出，市场也未必就此迅速转暖。但无论如何，市场持续暴跌已经毫无理性可言，必须要采取更积极的配套措施才能够逐步改变市场预期，提振市场信心。
（马红漫 作者系上海第一财经频道主持人；经济学博士）
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